Libor Zombies coloca fundos de hedge contra bancos e seguradoras em alta

Jul 07, 2023

Uma das negociações mais lucrativas e controversas de 2023 surgiu num canto obscuro dos mercados financeiros, gerando lucros overnight para a multidão de fundos de hedge de até 35%.

A peça: abastecer-se de obrigações bancárias e outros títulos da década de 1980 a preços baixíssimos e depois exigir o reembolso antecipado pelo valor total.

A chave para o comércio é que os instrumentos, no valor total de cerca de 20 mil milhões de dólares, estão indexados à agora extinta taxa interbancária de Londres, ou Libor. Além disso, dada a sua idade, não estipulam claramente como lidar com o pagamento de juros num mundo pós-Libor. E isto, na opinião dos operadores de fundos de cobertura e de outros gestores de dinheiro, deverá permitir-lhes cobrar o montante total do capital de uma só vez. Para esse efeito, rejeitaram praticamente todos os esforços das instituições financeiras para se afastarem da taxa morta.

Alguns bancos, nomeadamente o Barclays Plc, o HSBC Holdings Plc e o Standard Chartered Plc, já optaram por reembolsar os títulos, mesmo que isso signifique entregar ganhos extraordinários aos investidores. Outros, porém, incluindo nomes de destaque como BNP Paribas SA e Rothschild & Co., ainda não cederam. Os títulos – um tipo misterioso de capital regulamentar que já não serve o seu propósito original – continuam a ser uma fonte de financiamento de baixo custo da qual não querem abrir mão. E para eles, as suas ofertas de boa-fé para vincular os pagamentos de juros a um novo valor de referência deveriam ser suficientes para apaziguar os credores.

“Os detentores de títulos estão tentando convencer os emissores a se livrarem deles”, disse Romain Miginiac, chefe de pesquisa da Atlanticomnium SA, que administra ativos da GAM Investments desde meados da década de 1980.

Esta rivalidade é, para surpresa de alguns observadores, um dos poucos aspectos da transição da Libor – que já foi a referência para quase 400 biliões de dólares em activos – que causou problemas. Mas para aqueles que estão em ambos os lados da disputa, os riscos estão a aumentar. Falta pouco mais de um ano até que uma alternativa paliativa à Libor expire, altura em que, segundo alguns observadores do mercado, a dívida cairá num limbo jurídico.

Representantes do Barclays e do Standard Chartered não quiseram comentar. Porta-vozes do HSBC, BNP e Rothschild não responderam aos pedidos de comentários.

A estratégia em si não é nova. Alguns gestores de recursos têm vindo a construir posições em ações perpétuas com desconto (conhecidas como discotecas) e ações preferenciais há anos, prevendo que acabariam por ser chamadas dadas as alterações regulamentares pós-crise financeira que impediram os bancos de contabilizar os fundos como parte do seu capital principal.

Mas recentemente o comércio – que funciona melhor com instrumentos denominados em dólares vendidos por instituições financeiras não americanas como resultado de legislação estadual e federal destinada a evitar batalhas legais sobre o fim da Libor – atraiu atenção renovada. Muitos vêem a exigência de mudar da taxa de referência apenas como a alavancagem necessária para finalmente conseguir que as instituições financeiras resgatem a dívida, dizem os observadores do mercado.

O Man Group Plc, o maior gestor de fundos de hedge de capital aberto do mundo, é uma das empresas que estão investidas nos títulos.

“Vimos uma oportunidade de comprar em março, quando todo o mercado subordinado estava sob pressão e oferecia uma oportunidade para uma valorização significativa do capital”, disse Sriram Reddy, diretor-gerente de crédito da Man GLG. “Há uma variedade de estruturas que não parecem atraentes para os bancos, pois perderam o reconhecimento regulamentar.”

Ele se recusou a comentar se participou de alguma votação para afastar os instrumentos legados da Libor.

Ainda assim, não há dúvida de que os gestores financeiros têm exercido cada vez mais a sua força quando se trata de pressionar os bancos e as companhias de seguros a resgatarem a dívida.

Em Julho, os detentores de 200 milhões de dólares em notas do Rothschild votaram contra uma proposta para alterar a taxa de referência subjacente aos títulos. Algumas semanas depois, uma tentativa do BNP de alterar os termos de um título semelhante também falhou.

“É responsabilidade dos bancos alterar os termos destes instrumentos através do resgate e da reemissão”, disse Luke Hickmore, diretor de investimentos da Abrdn, observando que a empresa não reforçou a sua posição nos títulos nos últimos meses. “É melhor para os nossos clientes permanecer na Libor e negociar com os bancos a substituição dos títulos.”